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牛市還是熊市:原油市場前景展望

文章來源:本站原創 | 發布時間:2015-09-02 | 文字大小:【】【】【】 | 瀏覽量:4588

【本文導讀】上周二,紐約商業交易所(Nymex)8月交割的西得州輕質低硫原油(WTI)報收于每桶近53美元,上漲約1%。而周一則暴跌了7%。價格波動是當下這一輪行情最重要的特征,看漲和看跌的雙方相互角力。不論你押注哪一方,都合情合理。因此,讓我們盡可能客觀地對雙方進行一番分析,希望其中一方比另一方更能站得住腳。能源行業的大師、IHS-CERA董事長丹尼爾·尤金(Daniel Yergin)周二晚間發推特說:“石油價格的下跌是由擔憂情緒和基本面造成的。擔憂情緒引發投資者更清楚地看到基本面和需求的情況。”

文/仁達方略管理咨詢公司

上周二,紐約商業交易所(Nymex)8月交割的西得州輕質低硫原油(WTI)報收于每桶近53美元,上漲約1%。而周一則暴跌了7%。價格波動是當下這一輪行情最重要的特征,看漲和看跌的雙方相互角力。不論你押注哪一方,都合情合理。因此,讓我們盡可能客觀地對雙方進行一番分析,希望其中一方比另一方更能站得住腳。能源行業的大師、IHS-CERA董事長丹尼爾·尤金(Daniel Yergin)周二晚間發推特說:“石油價格的下跌是由擔憂情緒和基本面造成的。擔憂情緒引發投資者更清楚地看到基本面和需求的情況。”

我們先從看跌方開始。

首先,供應過剩。雖然低油價延續了數月,但由于墨西哥灣的新增產量和二疊紀盆地(Permian Basin)的強大產油能力,美國原油產量(每天約970萬桶)不會下降。7月初,貝克休斯(Baker Hughes)公司發表報告稱,頁巖油開采公司甚至還增加了不少鉆井。

“雖然之前幾個月,市場預期美國原油產量會下降,但2015年的總產量卻正向著45年來的最高水平發展。”美國能源情報署(U.S. Energy Information Administration)署長亞當·謝明斯基(Adam Sieminski)在一份聲明中表示。美國原油和成品油的庫存一直保持在歷史高位,超過了19億桶。

根據普氏能源資訊公司(Platts)的報告,石油輸出國組織(OPEC,簡稱:歐佩克)成員國也在增加供應,該集團現在的總產量達到每天3150萬桶,達到2012年以來的最高水平,主要是受到伊朗一座經擴建的石油碼頭投入使用以及伊拉克最近開始出口巴士拉重質原油的拉動。

其次,看起來還會有更多的供應即將到來。外界認為,美國和伊朗之間在核問題上達成的協議可能為更多伊朗原油進入市場鋪平道路。看起來伊朗認為,一旦解除制裁,它能很快將原油出口擴大一倍。

第三,石油需求會真正走軟?希臘的債務危機有推倒一連串多米諾骨牌的危險,有可能引爆歐元區危機并毀掉其經濟。戰爭的導火索從來都是些不起眼的小事件。正如投資機構Salient Partners公司首席風險官本·亨特(Ben Hunt)在上周“Epsilon Theory”報告中所說的那樣,“這與1914年的那一幕正變得越來越相似。我認為,我們正在邁向一場懦夫的博弈(兩名車手向對方驅車而行,最先讓開的一方被恥笑為“懦夫”,另一方勝出——譯注)中的死亡螺旋階段,和1914年夏天的情況如出一轍。”

“更讓人恐慌的是:中國股市在不到一個月的時間里暴跌了30%,市值蒸發了3萬億美元——是印度整個股市市值的兩倍。這怎能不扼殺中國經濟增長的速度呢?”

第四,美元堅挺,而且還在升值。因希臘問題引發的擔憂,歐元兌美元匯率跌至五周以來的低點。加拿大元跌至三個月的低點。而澳元和新西蘭元也跌至五年低點。由于石油以美元定價,隨著美元升值,石油價格趨向于下跌。

法國興業銀行(Societe Generale)石油行業分析師邁克爾·魏特納(Michael Wittner)寫道,希臘債務危機對石油市場的最大影響在于它在交易者中點燃了規避風險的情緒。“雖然我們維持中性的評級展望,但與希臘有關的全部三個可能的要素——更高的避險情緒、走強的美元以及歐洲經濟放緩——都對油價不利”

話雖如此,但認為油價會暴跌似乎是一種過度的反應。因為有更多理由相信油價會上漲。

首先,是需求增長。明星石油交易員安迪·霍爾(Andy Hall)認為,低油價刺激今年全球需求增加了140萬桶/日,而未來需求還會增長。

美國能源情報署的謝明斯基同意這個觀點:“今年美國的汽油日需求量很可能超過900萬桶,這是自2007年以來首次突破這個關口,反映了駕車出行達到創紀錄的水平。”

實際上,根據美國交通運輸部的數字,今年前四個月美國汽車司機駕車行駛的里程超過了9,880億英里,同比增長3.9%。消費者現在熱衷于購買卡車和SUV,這會在未來數年中繼續消耗掉大量的汽油。

國際上,我們是不是真的認為中國石油需求會減少,哪怕是在中國股市的情況下?未必如此。根據伯恩斯坦研究公司(Bernstein Research)的數據,5月份,中國的石油需求上升了7.3%,今年以來汽油的需求已經上升了10%。而這還是發生在工業產值增長放緩的情況下。

即使中國的商業用油需求走軟,中國政府也會吸納大量的石油,以填滿其新建立的戰略石油儲備體系中的一座座油庫。咨詢公司Energy Aspects上周發表報告稱,中國儲備大約1.5億桶石油的計劃接近完成,有一些油庫已經裝滿。“取決于中國的購買水平,目前市場上過剩的供應中,有很大一部分會因進入中國非商業性儲備體系而得到消化。”極有可能會在2015年第四季度。“中國買的越多,全球過剩的原油就會被消化得越快。”

第二,資本支出的放緩將對石油供應帶來不利影響,雖然會有滯后效應。產油國已經失去了對資本支出的興趣。Cowen & Co.公司分析師詹姆斯·克蘭德爾(James Crandell)認為,2015年全球石油上游產業的資本支出將減少22%,至5,450億美元,美國的支出將下降近37%。這種下降遲早會轉化成供應的減少。Energy Aspects預計非歐佩克產油國的石油供應最終將在2016年縮減(而美國的產量將繼續小幅增長)。

第三,那些失去活力的石油公司很快將開始失去他們賴以維持活命的資金鏈,進一步減少鉆井活動。

今年很多公司能夠繼續鉆探新油井,是因為它們之前在期貨市場上為自己的石油鎖定了較高的售價。但當初那些套期保值操作現在逐漸到期,而這些公司的現金流也將枯竭。

私募股權基金會注入新的資金以支撐這些半死不活的公司嗎?到目前為止,它們已經提供了數以10億美元計的資金,援救這些負債累累的運營商。但隨著預計將于今年晚些時候開始的加息,以及希臘和中國逐漸顯露出投資機會黯淡的大量跡象,不要指望私募股權基金會大把撒錢。

銀行也變得更加焦慮。它們向石油鉆探公司貸出了數千億美元貸款,以儲量和當下的產量為擔保。盡管儲量價值和現金流水平已經跌至眾多貸款契約規定的閾值之下,銀行家們仍不愿遏制銀行向石油公司提供貸款,唯恐它們會觸發一波違約潮。但很快,它們或許會沒有選擇了。正如7月初《華爾街日報》報道的那樣,美聯儲、美國貨幣監理局(Office of the Comptroller of the Currency)和美國聯邦存款保險公司(FDIC)已經通知銀行,很多發放給石油公司的貸款都“達不到標準”——指出監管機構懷疑石油鉆探公司是否有能力償還貸款,或擁有足夠價值的資產以支持其獲得的貸款。對于今年秋季即將進行的借款基數重新評定,這預示情況不妙。

今年秋季,將會有一輪石油公司的合并潮,業績黯淡的運營商將無融資選項可用。這必然意味著鉆機數量的進一步減少,而美國石油產出會收緊。

第四,伊朗。不要認為達成了任何協議馬上就意味著伊朗石油出口會得以“開閘放油”。美國國會仍有可能撤回在維也納達成的任何協議。哥倫比亞大學全球能源政策中心(Center On Global Energy Policy)認為,即使在最好的情況下,達成任何真正解除制裁的協議最快也要到2016年初。伊朗石油供應的增長可能需要更長的時間才能實現。法國興業銀行的魏特納在報告中寫道:“當協議宣布時,除了膝反射一般的價格下跌反應外,我們并不認為近期市場會做出任何反應。”這是因為解除制裁將是有條件的,取決于伊朗是否履行其在達成的任何協議下的義務,這些行動要由監察員核實。到這些都做完的時候——魏特納認為石油市場將重新取得平衡,“并能夠在不打擊油價的情況下吸收伊朗的石油。”

因此,選哪一方?牛市還是熊市?

我個人覺得,短期是熊市,但長期則會是牛市。由于我沒有足夠勇氣在這些(或其中任何一個)大宗商品期貨市場上進進出出,我的投資策略很簡單:只要WTI原油價格保持在70美元以下(遠遠低于大多數石油公司的邊際成本),我會每兩周定期定額投資于穩定可靠、低成本的先鋒能源基金(Vanguard Energy Fund)。它持有的前10大公司包括埃克森美孚(Exxon Mobil)、雪佛龍(Chevron)、先鋒自然資源(Pioneer Natural Resources)、殼牌、依歐格(EOG)和阿納達科(Anadarko)。該基金在過去一年中下跌了30%,它持有的公司的平均市盈率為20倍,比行業平均值低20%左右。年度基金管理費用很少,只有37個基點。如果已到達底部,現在是買入的好時候了。如果還會進一步下跌,現在則是開始定期定額投資的時候。

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